תרגום מאמר שנכתב על ידי ברג פוס ופורסם בביטקוין מגזין.
ביטקוין הנו זול מאד, אם נתחשב בהיותו ביטוח על מבנה המערכת הפיננסית של ארה"ב, וכן מערכת הפיאט העולמית.
אני מבסס את התיזה שלי של הערך הפנימי של ביטקוין על ההפניה הזו, שפורסמה במקור בביטקוין מגזין באפריל 2021. הדבר מייצג את השקפתי לגבי ערך ביטקוין כנוגד פיאט, פיאט שהוא הפונזי האמיתי, וכיצד כל אחד צריך ביטוח כנגד קריסת הפונזי האלה. וכפי שוולטייר אמר פעם, "כסף נייר בסופו של דבר חוזר לערכו הפנימי – אפס".
כפי שצ'רלי מנגר הנודע בהתבטאותו, ביטקוין "הנו חולדה ארסית בריבוע". ובכן, צ'רלי, בלע את הכדור שלך, כיון שפיאט הוא החולדה.
בסיס המאמר שלי מבוסס על כך ש BTC מהווה ביטוח מול איכות האשראי הדועכת של מדינות המדפיסות כסף פיאט. כאשר רוכשים ביטוח, רוכשים את התנודתיות של עצמך. באופן דומה, כאשר רוכשים אשראי טווח ארוך, מבצעים מעין הגנה על תנודתיות של הטווח הקצר. מרבית הנכסים/השקעות מכתיבים תנודתיות של הטווח הקצר. לפיכך, עולם ההשקעות הנו התנודתיות של הטווח הקצר והוא זקוק נואשות להסיט סיכונים על ידי ביטוח (או תנודתיות של הטווח הארוך).
במאמר שלי, חישבתי את הערך הפנימי של BTC בזמנו על פי שיעורי ביטוח סיכוני האשראי (CDS) וסך ההתחייבויות של מדינות ה 20-G. חישוב דינמי זה יגדל בערכו ככל שמחיר הביטוח גדל. העליה במחיר הביטוח באה לידי ביטוי בהתרחבות הפצת ה CDS. ומסתבר שהפצות התרחבו מכמה סיבות. למשל, בסין CDS התרחבו עקב הגלים שנוצרו מקריסת אברגרנדה. התרחבות ה CDS בקנדה הנה בגלל פוליטיקאים חסרי אחריות אשר נבחרו זה עתה מחדש, אבל לא אכפת להם מהמדיניות המוניטרית. ובארה"ב ה CDS התרחב כיון, ובכן… מארבע או חמש סיבות, אך המדאיגה ביותר הנה שהעלית הפוליטית נוקטת במשחקי מלים גרידא אל מול פשיטת הרגל האפשרית.
התעוררו אנשים, זו אינה חפירה. סיכוני השפעות גליות מתגברים עקב קיפאון גלובלי אפשרי (ראו את הכתבה המצויינת של דילן לקלייר וסם רול, שפורסם ב Deep Dive issue #072 ). הערך הפנימי של BTC גדל מתחילת השנה כאשר חישבתי אז את ערכו ב 150,000$ ליחידה.
אני מתכוון להתמקד בזוית אחרת הפעם. אסביר בקצרה את חישוב ערך BTC רק בהקשר של המערכת הפיננסית בארה"ב. תראו שערך השוק של BTC צריך לעבור את הטריליון דולר. מה שזה אומר שאתם באופן אפקטיבי מקבלים ביטוח פשיטת רגל של אשראי ארה"ב בהנחה ביחס לערך הפנימי, ואתם מקבלים הגנה על כל מטבעות הפיאט האחרים חינם אין כסף.
האם צריך להתפלא מדוע אני מאמין ש BTC הנו הזדמנות ההשקעה האסימטרית הטובה ביותר שראיתי ב 32 השנים של מסחר של סיכונים? קדימה לדרך.
המתודולוגיה
CDS ל 5 שנים בארה"ב נסחר כעת ב 17 נקודות בסיס (bps). לאדם הרגיל, מדד אזוטרי זה מציין שפרמית הביטוח של 17,000$ מבטח 10 מיליון דולר חוב של ממשלת ארה"ב כנגד פשיטת רגל. נזכור שב 2006 זה עלה 9,000$ לבטח את 10 מיליון דולר של חובות ליהמן ברדרס כנגד פשיטת רגל. נותן
חוזה הביטוח הפך לבעל ערך גבוה כאשר בסופו של דבר ליהמן באמת פשטו אל הרגל, והיה שווה למעלה מששה מיליון דולר. המוכרים של ביטוח סיכון זה של ליהמן קוששו פרוטות אל מול הסערה שקרתה. האם המוכרים של ה CDS של ארה"ב עושים את אותו הדבר?
אינני מאמין שתהיה פשיטת רגל של ארה"ב בטווח הקצר. העלות תהיה אסטרונומית. אבל, טירונים משחקים את המשחק באופן ילדותי. יילן מסוכנת בחוסר הבנתה את שווקי הסיכון האמיתיים. פאוול הנו עו"ד עם כוונות טובות שמעולם לא התיישב בכסאות סיכונים. אלה הם המובילים שלנו, והרקע הזעום שלהם אינו מאפשר להם לחדור למהותו של מסחר זה.
זכרו, אין צורך לחוות פשיטת רגל כדי לעשות כסף מהשינוי בהפצת חוזי CDS. פונקצית אמדן שוק ריאלי (mark-to-market) תביא בחשבון את הנפוצות, ואפשר לסגור חוזים עוד טרם פקיעת 5 השנים ולהרוויח.
התאמת חוזי ה CDS לאופק של 20 שנה
אם CDS 5 שנים שווה 17 bps, בכמה יסחרו CDS ל 20 שנה עבור חוזי שוק חופשי? (שימו לב שבמאמר שלי השתמשתי בתקופה של 15 שנים, אך מאז הסקתי שיש חשיבות לתקופת ביטוח ארוכה יותר. הערך של השינויים הזעירים השנתיים בתקופה שנותרה צפויה למשוך קונים של הטווח הארוך). יתרה מזו, אם ארה"ב היתה חכמה, היא היתה מגדילה באופן דרסטי את ממוצע התקופה בפעילות הגדלת ההתחייבויות שלה. אם הברווזים מקרקרים, יש להאכילם, ועל בטוח שנראה כאלה כי ישנם משקעי אג"ח טפשים רבים אשר מקוששים פרוטות אל מול הסערה.)
כדי לקבל את המספר הזה, יש צורך בחישוב יתרת התקופה. זה די תרגיל של "אצבע באויר", אך כך החשוב מתבצע. 5 שנים עולה 17 נקודות או 3.5 נקודות בשנה. אם נבצע רגרסיה לינארית על הארכת ה CDS ל 20 שנה, העלות תהיה 70 נקודות בשנה. בתוך תוכי אני מרגיש שמדובר בהרבה יותר, עקב המשתנים השונים שארה"ב והעולם יחוו במשך 20 השנים הבאות. למעשה, אני די בטוח שאני אמונף בהצעה של CDS ל 20 שנה ב 100 נקודות בשנה. (אם מישהו לוקח את פוס [כלומר המחבר, ז.ש.] כצד השני בעסקה, מה שאינו סביר שיקרה). כך, לצורך הדיון, הבה נניח שה CDS ל 20 שנה הם בין 70 ל 100 נקודות לשנה.
ההתחיבויות הנוכחיות הממומנות והבלתי ממומנות של ארה"ב
על פי האתר המצויין הזה, https://www.usdebtclock.org/ סך ההתחיבויות משני הסוגים של ארה"ב הנו 29 טריליון דולר + 158 טריליון. הסכום המונומטלי הזה של קרוב ל 190 טריליון צריך להיות מוכפל בפרמיה של CDS 20 שנה כדי לחשב את הערך הפנימי של הביטוח על ארה"ב לבדה.
190 X 70 נקודות = 1.33 טריליון דולר
190 X 100 נקודות = 1.9 טריליון דולר.
אז היכן אנו כעת?
הערך הנוכחי של שוק ביטקוין
תוך שימוש בחלון הראוה המועדף עלי, https://bitbo.io/ (אשר פותח על ידי שני קנדים מאד אמינים: כריס גימר ומארק צ'וינארד Chris Gimmer , Marc Chouinard), ערך שוק של BTC בעת כתיבת שורות אלה הנו קרוב לטריליון (במחיר של 54,700 דולר ליחידה).
כיצד לפענח את התוצאות
אם משווים את ערך השוק הנוכחי של BTC לערך הביטוח של כלל התחייבויות ארה"ב, (בין 1.33 ל 1.9 טריליון) BTC הינו בודאות זול כמכשיר אשר משמש הגנה מול ארה"ב לבדה. ואתם מקבלים על הדרך הגנה חינמית כנגד הפיאטים הכושלים האחרים.
אלוהים אדירים, גברת מולי [ביטוי להפתעה גדולה ז.ש.]. שווקים יכולים להיות חסרי הגיון, ולדעתי, BTC הנו מאד זול. כן, המחירים הנוכחיים הנם שגיאת עיגול בהתיחס למחיר המטרה ארוך הטווח שלי, אך מתודולוגיה זו נותנת לי את הבטחון שאנו עדיין בשלבים מוקדמים מאד מאד מאד.
כיצד אתה מצליח עם הגידור שלך, צ'רלי? וגידור אינו קיים רק עבור גננים. חיגרו את החגורות. חוסר היציבות מבעבע. רכשו את ביטוחי הסיכון שלכם כל עוד הם זולים.
BTC הנו ביטוח על איכות אשראי הפיאט המתפוררת, ללא סיכוני הצד השני בעסקה. הדולר האמריקאי יהיה מן הסתם הפיאט האחרון ליפול, אך בסופו של דבר, כל מטבעות הפיאט יקרסו. כל הכבוד לטיפ שלך, וולטייר.
כלכלה אחרת 